El Arquitecto Silencioso del Dólar
Cómo Scott Bessent mueve la plomería financiera para reescribir el orden económico de EE. UU.
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En el complejo ecosistema del poder económico estadounidense, pocas figuras han llegado con un arsenal tan sofisticado de herramientas financieras como Scott Bessent. Su nominación como Secretario del Tesoro no es simplemente un cambio de guardia en el edificio de Alexander Hamilton; representa una reconceptualización fundamental de cómo Estados Unidos manejará sus flujos de capital, su posición deudora global y su competencia económica con China en los próximos años.
Para entender por qué Bessent se perfila como el miembro más influyente del gabinete, necesitamos primero comprender que el Tesoro estadounidense no es simplemente una oficina administrativa. Es el centro neurálgico desde donde se orquestan movimientos que afectan cada transacción financiera en el planeta. Cuando el Secretario del Tesoro mueve una pieza, los mercados de Tokyo a Londres, de São Paulo a Frankfurt, recalibran sus posiciones. Y Bessent no es un burócrata aprendiendo el tablero; es un maestro que ha jugado desde todos los ángulos posibles durante tres décadas.
El Arquitecto de la Destrucción de la Libra
La formación de Bessent como estratega no ocurrió en los pasillos de Washington, sino en las trincheras de los mercados globales. Su participación en 1992 junto a George Soros en lo que se conocería como el "Miércoles Negro" no fue simplemente una operación especulativa exitosa; fue una demostración de comprensión profunda sobre la mecánica de los flujos de capital y las vulnerabilidades estructurales de los sistemas monetarios.
El ataque a la libra esterlina se basó en una ecuación fundamental que Bessent entendió perfectamente:
Presión Especulativa = (Déficit de Cuenta Corriente × Vulnerabilidad Política) / Reservas del Banco Central
Cuando esta presión supera la capacidad de defensa del banco central, el colapso es inevitable. Bessent identificó que el Banco de Inglaterra había comprometido aproximadamente £15B en reservas defendiendo una paridad insostenible dentro del Mecanismo de Tipos de Cambio Europeo. La posición corta de Soros Fund Management, donde Bessent era pieza clave del análisis, alcanzó los $10B. Cuando la libra finalmente quebró su piso de 2.778 marcos alemanes, la ganancia fue de aproximadamente $1.5B en un solo día.
Esta experiencia no fue solo lucrativa; fue educativa en un sentido que pocos pueden comprender. Bessent aprendió que los gobiernos, incluso los de las economías más desarrolladas, operan dentro de restricciones matemáticas inexorables. No importa la retórica política o la voluntad nacional; cuando los números no cuadran, el mercado impone su veredicto.
El Vendedor de Deuda más Grande del Mundo
Como Secretario del Tesoro, Bessent heredará el rol de administrador de la operación de financiamiento más grande en la historia humana. Estados Unidos necesita colocar aproximadamente $2T en nueva deuda cada año solo para refinanciar vencimientos y cubrir el déficit fiscal. Para poner esto en perspectiva, consideremos la siguiente tabla de emisiones proyectadas:
La estrategia de Bessent para manejar este volumen masivo de emisión no se basará en la esperanza de que los compradores aparezcan mágicamente. Su experiencia le ha enseñado que la demanda de treasuries es una función de múltiples variables que pueden ser influenciadas activamente. La ecuación básica que gobierna esta dinámica es:
Demanda de Treasuries = f(Diferencial de Tasas, Fortaleza del USD, Riesgo Geopolítico, Liquidez Global)
Bessent entiende que cada una de estas variables puede ser manipulada a través de políticas específicas. Por ejemplo, un dólar más débil hace que los treasuries sean más atractivos para compradores extranjeros, mientras que el aumento del riesgo geopolítico incrementa la demanda de activos seguros.
La Dupla de Hierro: Bessent y Lutnick como Ingenieros de la Supremacía Tecnológica
Una faceta definitoria del gabinete de Trump es la orquestación de adquisiciones estratégicas para asegurar la seguridad nacional. Esta agresiva política industrial no es obra de un solo hombre, sino el resultado de una poderosa dupla: Bessent, y Howard Lutnick, el Secretario de Comercio. A través de una simbiosis de visión estratégica y pericia financiera, ambos han sido instrumentales en facilitar operaciones que repatrian la capacidad manufacturera crítica.
El caso de Intel es el ejemplo paradigmático de su colaboración. Fue Lutnick quien impulsó la estrategia de exigir una participación accionaria del gobierno a cambio de las ayudas del CHIPS Act. Sin embargo, esta visión requería la ingeniería financiera de Bessent para hacerse realidad. Desde el Tesoro, Bessent estructuró el paquete de financiamiento y diseñó los términos para que los mercados los aceptaran, asegurando que el gobierno no interferiría en las operaciones de Intel mientras se creaba un campeón nacional en semiconductores.
Con MP Materials, la única procesadora de tierras raras de EE. UU., la dinámica fue similar. Lutnick identificó la vulnerabilidad estratégica frente a China. Bessent estructuró la solución financiera: préstamos subsidiados y contratos de compra garantizados, lo que permitió a la empresa romper el monopolio chino.
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Su jugada más reciente involucra al sector del litio, donde están tejiendo un acuerdo de $3.5B para empresas como Piedmont Lithium, usando la misma combinación de financiamiento directo, garantías de préstamos e incentivos fiscales para asegurar compromisos de compra de la industria automotriz.
Estas operaciones no son simples transacciones; son movimientos de ajedrez geopolítico ejecutados en tándem por la dupla Lutnick-Bessent. Lutnick identifica el objetivo estratégico y Bessent diseña el arma financiera para capturarlo. Cada fábrica, mina y planta es una pieza menos que China puede usar como palanca, un logro cuyo impacto estratégico supera con creces su costo fiscal.
La Estrategia del Dólar Débil
Uno de los movimientos más controversiales pero astutos que Bessent ya ha telegrafado es su intención de debilitar estratégicamente el dólar. Esto puede parecer contraproductivo para una nación que depende de su moneda como reserva global, pero la lógica se ve cuando se examina desde la perspectiva de flujos.
El Dollar Index (DXY) actualmente ronda los 97 puntos, cerca de máximos de dos décadas. Un dólar fuerte tiene beneficios obvios: reduce la inflación importada y mantiene el poder adquisitivo estadounidense. Pero también tiene costos significativos que Bessent comprende profundamente. Cada punto porcentual de apreciación del dólar reduce las exportaciones estadounidenses en aproximadamente $15B anuales y destruye cerca de 75,000 empleos manufactureros.
La estrategia de Bessent involucra un debilitamiento controlado del dólar hacia un rango de 95-98 en el DXY. Esto se lograría a través de una combinación de intervenciones coordinadas:
Expansión del balance de la Fed mediante nueva liquidez dirigida: No a través de QE tradicional, sino mediante facilidades específicas que inyecten dólares en mercados extranjeros
Acuerdos swap ampliados: Expandir las líneas swap con bancos centrales aliados, efectivamente exportando dólares y reduciendo su escasez relativa
Modificación del mix de emisión de deuda: Sesgar las emisiones hacia instrumentos de corto plazo que son menos atractivos para tenedores extranjeros de largo plazo
El impacto proyectado de una depreciación del 8-10% en el DXY sería substancial. Las exportaciones estadounidenses podrían aumentar en $150B-$200B anuales, mientras que el servicio de la deuda externa denominada en dólares se volvería más manejable para economías emergentes, reduciendo el riesgo de crisis sistémicas.
Aranceles como Herramienta de Negociación y Recaudación
La aproximación de Bessent a los aranceles difiere fundamentalmente de la retórica política simplista. Para él, los aranceles no son principalmente herramientas proteccionistas, sino instrumentos de negociación y fuentes de ingreso fiscal que pueden reducir la dependencia de otros impuestos más distorsionantes.
Consideremos la aritmética básica de su propuesta arancelaria. Un arancel promedio del 10% sobre los $3.1T en importaciones estadounidenses generaría aproximadamente $310B anuales. Esto representa cerca del 15% del déficit fiscal actual. Pero el cálculo real es más complejo, como Bessent bien sabe:
Ingreso Arancelario Real = Tasa × (Importaciones Base - Elasticidad × Δ Precio)
La elasticidad de las importaciones estadounidenses varía significativamente por categoría. Los bienes de consumo electrónico tienen una elasticidad de aproximadamente -0.8, mientras que los commodities energéticos están cerca de -0.3. Bessent ha indicado que los aranceles serían calibrados inversamente a estas elasticidades, maximizando el ingreso mientras se minimiza la disrupción económica.
Más importante aún, Bessent ve los aranceles como fichas de negociación en un juego más amplio. La amenaza creíble de aranceles del 60% sobre bienes chinos no está diseñada necesariamente para ser implementada, sino para forzar concesiones en propiedad intelectual, acceso a mercados y políticas monetarias. Cada punto porcentual de arancel amenazado sobre China representa leverage para extraer aproximadamente $5B-$10B en concesiones comerciales o de inversión.
El Mecanismo SLR y la Revolución Bancaria Silenciosa
Uno de los instrumentos más poderosos pero menos comprendidos en el arsenal de Bessent es el Supplementary Leverage Ratio (SLR) relief. Durante la crisis de COVID, la Fed temporalmente excluyó los treasuries y las reservas del cálculo del SLR, efectivamente permitiendo a los bancos expandir sus balances sin restricciones de capital adicionales.
El impacto de esta medida aparentemente técnica fue extraordinario. Los grandes bancos estadounidenses absorbieron cerca de $1,5T en treasuries adicionales sin presión sobre sus ratios de capital. Bessent ha sugerido hacer este relief permanente o al menos extenderlo significativamente. Las implicaciones son profundas:
Con esta capacidad adicional, el sistema bancario estadounidense podría absorber más de $1,2T en treasuries adicionales sin presionar los spreads o crowding out el crédito privado. Esto es equivalente a un QE masivo pero sin la expansión monetaria directa que genera inflación.
Stablecoins: El Caballo de Troya del Dominio del Dólar
La visión de Bessent sobre las stablecoins representa quizás su jugada más innovadora y menos comprendida. Mientras los reguladores tradicionales ven las criptomonedas con sospecha, Bessent las ve como un vehículo para extender el dominio del dólar en la era digital.
Actualmente, las stablecoins respaldadas por dólares tienen una capitalización de mercado de aproximadamente $250B. Bessent proyecta que bajo un marco regulatorio apropiado, este mercado podría expandirse a $1-$2T en los próximos cinco años. La genialidad de esta estrategia radica en su mecánica:
Cada dólar en stablecoins debe estar respaldado por activos denominados en dólares, principalmente treasuries de corto plazo. Si el mercado de stablecoins alcanza $1T, esto crearía demanda automática por $1,000B en T-bills. Esto es demanda cautiva que no es sensible a tasas de interés o condiciones de mercado. Los emisores de stablecoins efectivamente se convierten en compradores forzados permanentes de deuda estadounidense.
Además, las stablecoins extienden el alcance del dólar a poblaciones y transacciones previamente fuera del sistema financiero estadounidense. Cada transacción en USDT o USDC es una transacción en dólares, sujeta potencialmente a la jurisdicción estadounidense y fortaleciendo la red de efectos del dólar.
Fannie, Freddie y la Reforma del Mercado Hipotecario
Bessent ha identificado a Fannie Mae y Freddie Mac como fuentes potenciales de capital masivo que pueden ser liberadas mediante su re-privatización. Estas Government-Sponsored Enterprises (GSEs) actualmente tienen aproximadamente $250B en capital retenido que podría ser liberado al Tesoro mediante una oferta pública.
Pero el plan de Bessent va más allá de una simple privatización. Él visualiza una reforma fundamental del mercado hipotecario estadounidense que reduciría el rol del gobierno mientras mantiene la liquidez del mercado. El mecanismo propuesto involucraría:
Creación de una garantía catastrófica explícita: El gobierno garantizaría solo pérdidas extremas (superiores al 10% del capital), cobrando una prima actuarialmente sólida
Requisitos de capital aumentados: Las GSEs privatizadas mantendrían ratios de capital del 4-5%, significativamente superiores a los actuales
Diversificación de fuentes de financiamiento: Desarrollo de un mercado de covered bonds al estilo europeo que reduciría la dependencia de la securitización
El impacto fiscal de esta reforma sería substancial. La venta de las participaciones del gobierno podría generar $200B-$250B en ingresos únicos, mientras que las primas de garantía generarían $10B-$15B anuales. Más importante, removería cerca de $6T en pasivos contingentes del balance del gobierno.
China: La Partida de Ajedrez Económico Definitiva
La estrategia de Bessent hacia China es multidimensional y sofisticada, reconociendo que la competencia económica con Beijing no se ganará con aranceles sola, sino con una combinación coordinada de presión financiera, innovación tecnológica y realineamiento de alianzas.
Bessent entiende que China tiene vulnerabilidades estructurales específicas que pueden ser explotadas. El sector inmobiliario chino, que representa cerca del 30% del PIB, tiene deudas estimadas en $50T. Cada punto porcentual de aumento en las tasas globales incrementa el stress en este sector en aproximadamente $500B. Al coordinar política monetaria con aliados, Bessent puede efectivamente aumentar la presión sobre el sistema financiero chino sin disparar un solo arancel.
La estrategia también involucra restringir el acceso de China a tecnologías críticas y mercados de capital. Las restricciones propuestas sobre inversiones estadounidenses en sectores tecnológicos chinos podrían reducir los flujos de capital hacia China en $100B-$150B anuales. Simultáneamente, las restricciones sobre el acceso de empresas chinas a mercados de capital estadounidenses podrían forzarlas a buscar financiamiento más costoso en otros lugares.
Pero quizás el elemento más sutil de la estrategia de Bessent es su plan para crear alternativas al sistema de pagos dominado por China en Asia. Al promover sistemas de pago digital basados en dólares y trabajar con aliados regionales para desarrollar infraestructura financiera alternativa, Bessent busca prevenir que el yuan digital se convierta en el standard de facto para el comercio asiático.
La Coordinación con la Fed: Por Qué Bessent Importa Más que Powell
Las declaraciones recientes de Bessent revelan una visión radicalmente diferente de la política monetaria que la de Jerome Powell. Mientras Powell ha sido cauteloso, señalando apenas 75 basis points de recortes potenciales, Bessent ha declarado públicamente que deberíamos estar viendo 100-150 basis points de recortes. Esta discrepancia no es menor; representa una diferencia fundamental en la comprensión de hacia dónde se dirige la economía.
"Estamos entrando en un ciclo de flexibilización masiva", declaró Bessent recientemente, agregando que veremos "una disminución masiva en las tasas hipotecarias". Esta predicción no es simplemente optimismo; está respaldada por su intención de usar cada herramienta a su disposición para hacer que suceda. Con tasas hipotecarias actuales rondando el 7%, una caída al 4.5-5% que Bessent visualiza liberaría aproximadamente $500B en poder adquisitivo anual a través de refinanciamientos y nueva actividad de compra de viviendas.
La tensión entre Bessent y Powell se volverá más explícita cuando comiencen las entrevistas para nuevos miembros de la Fed la próxima semana. Bessent ha sido claro: están buscando candidatos "con una mente abierta", código para aquellos alineados con su visión de política monetaria más acomodaticia. Con tres posiciones de gobernador potencialmente abiertas en los próximos 18 meses, Bessent podría efectivamente remodelar el comité de política monetaria de la Fed.
Powell solo controla el primer término. Bessent influencia los otros dos a través de sus decisiones sobre emisión de deuda, política fiscal y regulación financiera. En un mundo donde el balance de la Fed se ha estabilizado mientras el Tesoro continúa emitiendo deuda masivamente, el poder relativo se ha desplazado del banco central al Tesoro.
Consideremos un escenario específico basado en la visión de Bessent: Si implementa SLR relief permanente mientras sesga la emisión hacia T-bills, podría forzar una compresión de las primas de término de 50-75 basis points. Combinado con su presión por recortes más agresivos de la Fed, las tasas hipotecarias podrían caer 200-250 basis points incluso si Powell resiste. Esta es la razón por la cual Bessent puede confidentemente predecir una "disminución masiva" en las tasas hipotecarias independientemente de la cautela de Powell.
El DOGE y la Aritmética del Déficit
La iniciativa del Department of Government Efficiency (DOGE) ha sido recibida con escepticismo por muchos observadores que correctamente notan que la mayoría del gasto federal es “mandatory spending” difícil de cortar. Pero Bessent ve el DOGE no como una bala de plata para el déficit, sino como un componente de una estrategia más amplia de consolidación fiscal.
El presupuesto federal de $6,5T se descompone aproximadamente así:
Bessent calcula que el DOGE podría realísticamente identificar $200B-$300B en ahorros anuales, principalmente del gasto discrecional. Esto puede parecer modesto contra un déficit de $2,000B, pero combinado con $300B de ingresos arancelarios, $100B de crecimiento adicional por deregulación, y $50B de recuperación de fraude fiscal mediante modernización del IRS, el déficit podría reducirse en un tercio sin tocar los programas de entitlement.
Más importante, Bessent entiende que la sostenibilidad fiscal no requiere eliminar el déficit, solo estabilizar la relación deuda/PIB. Con un crecimiento nominal del 5% (3% real + 2% inflación), Estados Unidos puede sostener déficits de aproximadamente $1,3T indefinidamente sin que la relación deuda/PIB aumente. El objetivo no es la austeridad, sino la sostenibilidad.
Deregulación y el Multiplicador del Crecimiento
La experiencia de Bessent en el sector privado le ha dado una apreciación única del costo de la regulación excesiva. Estudios del Mercatus Center sugieren que la acumulación regulatoria desde 1980 ha reducido el PIB estadounidense en aproximadamente 0.8% anual. Sobre 40 años, esto implica que la economía es 25% más pequeña de lo que sería bajo un régimen regulatorio constante.
Bessent ha identificado sectores específicos donde la deregulación podría tener impactos inmediatos:
Energía: La simplificación de permisos para infraestructura energética podría desbloquear $500B en inversión privada en los próximos cinco años. Cada $1T en inversión en energía típicamente genera 0.3% de crecimiento adicional del PIB.
Servicios Financieros: La reducción de cargas regulatorias sobre bancos comunitarios y regionales podría incrementar el crédito a pequeñas empresas en $200B-$300B anuales, generando aproximadamente 500,000 empleos adicionales.
Tecnología: La clarificación regulatoria en IA, crypto y biotech podría acelerar la innovación y atraer $100B-$150B en capital de riesgo adicional.
El efecto multiplicador de estas reformas es substancial. Bessent estima que cada punto porcentual de crecimiento adicional del PIB genera aproximadamente $350B en ingresos fiscales sobre diez años a través de mayores ingresos tributarios y menores gastos en programas de asistencia social.
El Gran Juego de la Liquidez Global
Bessent entiende que el sistema financiero global opera en ciclos de liquidez que pueden ser anticipados y explotados. La liquidez global, medida como la suma de los balances de los principales bancos centrales más el crédito privado, actualmente totaliza aproximadamente $130T. Esta masa monetaria masiva se mueve en patrones predecibles basados en políticas de bancos centrales, flujos comerciales y preferencias de inversión.
La estrategia de Bessent involucra posicionar a Estados Unidos para capturar una porción desproporcionada de esta liquidez durante los próximos años. Esto se lograría a través de:
Sincronización de política con ciclos globales: Aflojando cuando otros restringen y viceversa, maximizando los diferenciales de tasas
Creación de "trampas de liquidez": Estructuras financieras que atraen capital global, como REITs especializados en infraestructura o vehículos de inversión en tecnología verde
Arbitraje regulatorio estratégico: Haciendo los mercados estadounidenses más atractivos relativamente a otras jurisdicciones sin comprometer la estabilidad sistémica
El objetivo es incrementar la participación de Estados Unidos en los flujos de capital global del actual 25% a 30-35% en los próximos cinco años. Cada punto porcentual adicional representa aproximadamente $500B en inversión anual adicional en la economía estadounidense.
La Nueva Arquitectura Financiera
La visión de Bessent para el sistema financiero estadounidense va más allá de ajustes marginales. Él contempla una reconfiguración fundamental que combina la innovación del sector privado con la estabilidad del respaldo gubernamental. Esta nueva arquitectura incluiría:
Mercados de Capital Tokenizados: La digitalización de treasuries y otros activos gubernamentales en blockchain, reduciendo costos de transacción y aumentando la accesibilidad global. Un mercado de treasuries tokenizados podría reducir los costos de transacción en 50-70 basis points, ahorrando al gobierno $10B-$15B anuales en costos de emisión.
Infraestructura de Pagos Modernizada: Un sistema de pagos en tiempo real que compita con sistemas chinos y europeos, manteniendo la relevancia del dólar en el comercio digital. FedNow es solo el comienzo; Bessent visualiza un sistema que procese $100T anuales en transacciones para 2030.
Integración de Finanzas Verdes: Crear mercados profundos y líquidos para bonos verdes y instrumentos de financiamiento climático, atrayendo los $5T-$10T en capital global buscando inversiones sostenibles.
Esta transformación no ocurrirá de la noche a la mañana, pero Bessent tiene las herramientas y el conocimiento para ejecutarla. Su experiencia única combinando perspectivas de mercado privado con poder de política pública lo posiciona idealmente para navegar las complejidades de esta transición.
El Cálculo del Poder
Al final, el poder de Bessent no radica solo en su título o en las herramientas a su disposición, sino en su comprensión profunda de cómo estas herramientas interactúan. Él entiende que en el mundo moderno, el poder económico no es linear sino exponencial, no es estático sino dinámico.
Cada decisión sobre emisión de deuda afecta las tasas de cambio. Cada movimiento en tasas de cambio afecta los flujos comerciales. Cada cambio en flujos comerciales afecta el crecimiento y el empleo. Y cada cambio en crecimiento y empleo afecta la capacidad política para implementar más reformas. Es un sistema complejo de retroalimentación que Bessent ha estudiado desde cada ángulo posible.
La diferencia entre Bessent y sus predecesores no es solo de grado sino de tipo. Mientras otros han visto el Tesoro como un administrador de las finanzas gubernamentales, Bessent lo ve como el centro de comando para la competencia económica global del siglo XXI. Mientras otros han buscado estabilidad, Bessent busca ventaja dinámica. Mientras otros han reaccionado a los mercados, Bessent intenta darles forma.
Los inversores que ignoren las señales de Bessent lo harán a su propio riesgo. Cada conferencia de prensa, cada testimonio congressional, cada decisión sobre emisión de deuda contendrá información que moverá miles de billones en capital global. Los días de poder predecir mercados basándose principalmente en las minutas de la Fed han terminado. El nuevo juego requiere entender la interacción compleja entre política fiscal, flujos de capital y geopolítica económica.
En este nuevo escenario, Bessent no es simplemente otro secretario del Tesoro. Es el arquitecto de un nuevo orden económico estadounidense, uno diseñado para mantener la hegemonía del dólar mientras navega las realidades de un mundo multipolar. Su éxito o fracaso determinará no solo la trayectoria económica de Estados Unidos, sino la estructura del sistema financiero global por las próximas décadas.
La partida de ajedrez económico global ha comenzado, y Scott Bessent no está jugando para empatar. Está jugando para redefinir las reglas del juego mismo. Para aquellos suficientemente astutos para entender sus movimientos, las oportunidades serán extraordinarias. Para aquellos que no, los riesgos serán igualmente monumentales. En el mundo de Bessent, la neutralidad no es una opción; uno entiende el juego o se convierte en una pieza sacrificable en él.
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Hernán gracias por colocar en formulas las explicaciones, da una capacidad mayor de reflexión para entender que variables se están colocando en juicio, Gracias por todo el Alfa
Excelente análisis y conclusión, nivel superior . Gracias